门店数激增至2万家单店收入却大幅下滑!江山欧派未来路如何走

2022-08-10

  江山欧派603208)政策的调整带来了经销商量的增长,但也因拓展渠道费用增加出现毛利率下降

  受地产大客户“爆雷”和行业下行影响,“木门第一股”江山欧派(603208.SZ)仍处在改革阵痛中。

  江山欧派2022年中报显示,公司营收和净利润同比均出现下滑。其中,营业收入同比下降9.70%至12.70亿元,扣非净利润实现5580.78万元,同比减少62.51%。

  《》研究员注意到,江山欧派近年因与地产大客户深度绑定,规模迅速做大。但在多个地产大客户出现财务危机后,公司也靠近危险边缘。2021年,江山欧派出现上市以来净利润的的首次下滑,这一危机延续至2022上半年。

  数据显示,江山欧派今年上半年合计计提坏账准备达1.84亿元。尽管计提坏账准备数额较大,但相比其他同行,该公司对于房企大客户的计提比例仍偏低,对多家房企的计提比例仅约20%。数据显示,江山欧派今年上半年应收账款的数额仍高达14.05亿元。

  面对地产行业下行,工程业务受到严重影响,江山欧派开始发力零售渠道。在2019年报中,江山欧派在陈述下一年经营目标时,强调要“经销商渠道下沉”,拓展零售渠道。截至2022年上半年,公司已拥有各类加盟经销商20000余家。2020年报披露的经销门店合计仅为670家。

  江山欧派政策的调整带来了经销商量的增长,但也因拓展渠道费用增加出现毛利率下降。2021年,公司通过经销商渠道实现的营业收入同比增180.54%,但营业成本同比增长189.26%,导致毛利率同比下降2.36%至21.83%。

  虽然经销商数量有所增长,但其贡献的营收增幅在下降,且未能对冲大宗渠道收入减少带来的缺口。2022年上半年江山欧派出现了5年以来的营收和净利润首降。

  针对前述情况,《》研究员电邮沟通提纲至江山欧派相关部门,截至发稿未收到公司回复。

  公开信息显示,江山欧派是一家专业制门企业,产品主要品类包括实木复合门以及夹板模压门。公司于2010年启动上市计划,2017年初正式上市,是A股第一家上市的木门企业。

  2020年以前,江山欧派主要借助直营工程渠道,与房企大客户的精装业务合作。在地产行业快速发展的背景下,江山欧派的木门销量也在上市之后迅速提升。

  数据显示,2017年,江山欧派的实木复合门和夹板模压门营业收入累计实现9.77亿元,2020年门类产品收入实现25.79亿元,三年复合增长率达38.2%。

  2021年,随着房地产行业下行,江山欧派受累于大客户爆雷,出现上市以来净利润的的首次下滑。数据显示,截至2021年底,江山欧派计提资产减值1.43亿元,其中,应收账款坏账损失1.38亿元。

  受此影响,江山欧派2021年营业收入微增,同比增4.84%至31.57亿元,但归母净利润出现39.67%的下滑,扣非净利润更是下滑45.09%至2.16亿元。

  而这一影响延续至2022年上半年。江山欧派半年报显示,公司今年上半年实现营业收入12.70亿元,同比下降9.70%;实现归母净利润1.17亿元,同比减少34.29%;实现扣非净利润5580.78万元,同比减少62.51%。

  其中,江山欧派二季度增收不增利的现象更为明显。数据显示,江山欧派今年一季度实现营收4.91亿元,归母净利润为5537.68万元,二季度营收攀升至7.80亿元,但归母净利润的提升却有限,仅实现6118.15万元。

  值得一提的是,上半年江山欧派的非经常性损益为6075.05万元,在非经常性损益项目中,政府补助为一大项,达6917.77万元。

  江山欧派在半年报中解释称,公司上半年营收下降,主要源于市场需求放缓叠加疫情影响。而净利润的降低,受多个因素影响,包括原材料价格上涨叠加应收款项账期延长,公司成本同比上升;销售结构发生变化,原来毛利较高的直营工程渠道收入占比下降,毛利较低的代理商工程渠道和经销商收入占比提升;公司大力推动营销变革,销售投入费用同比加大。

  如江山欧派在年中报中所述,营收账款账期延长是导致其上半年净利润下降的主要原因之一。根据半年报,江山欧派2021年上半年的应收账款明显增加,从2021年底的9.41亿元增长至2022年上半年的11.71亿元,坏账准备也从2021年底的1.81亿元增长至2022年上半年的2.34亿元。

  其中,恒大地产带来的影响最大。信息显示,自2012年工程渠道业务刚起步阶段,前者便是江山欧派的工程大客户。2017年二者签署《战略合作框架协议》,承诺2017至2019年期间恒大地产向江山欧派采购总额不少于10亿元,2017至2021年一想采购总金额约20亿元。

  数据显示,2017至2019年,二者之间实际发生销售额11.57亿元,2017年至2021年6月发生销售额20.75亿元,合作协议内容基本完成。2020年报显示,恒大地产在江山欧派前五大客户排第二位,占当期营业收入比达20.6%。

  但大额的销售金额迅速成为江山欧派的大隐患。公开信息显示,截至2021年12月31日,江山欧派持有恒大集团及成员企业的应收账款合计7.14亿元。其中,应收票据6.62亿元,逾期应收票据4.66亿元;应收账款0.52亿元,逾期应收账款0.49亿元。

  据江山欧派2022半年报显示,因部分房地产公司出现财务困难,以及企业票据出现逾期违约风险,江山欧派合计计提准备达1.84亿元。

  而截至今年上半年末,恒大地产应收账面余额仍高达7.10亿元,江山欧派对此计提比例仅为20.26%,对花样年、阳光城和东福置业的计提比例亦在20%左右,计提比例均较低。

  根据目前房地产市场的现状,后续应收账款转成坏账的可能性仍然很大,这意味着江山欧派的业绩受坏账的影响可能会持续。

  值得一提的是,在半年报中,江山欧派提及两个重大诉讼、仲裁事项,分别要求被告支付未兑付商业汇票、拖欠的货款及违约金等,合计金额约4.84亿元。但截至2022上半年,上述部分案件仍在审理中,尚无重大后续进展。

  除工程大客户接连爆雷带来的业绩影响外,地产行业的整体下行,也迫使江山欧派推动营销变革,调整销售结构,削弱原来毛利较高的直营工程渠道,发力零售经销商的拓展。

  在此之前,江山欧派对零售渠道并不重视,零售渠道营业收入增速较慢。数据显示,2015年,公司经销门店数为585家,到2019年,经销门店数量也仅602家,4年门店数量增长有限。而从营收贡献来看,2019年,公司门店渠道实现营业收入2.19亿元,同比下滑26.16%。根据招股书数据,江山欧派在2015年门店收入已达2.81亿元。

  江山欧派在2019年报中陈述下一年年度目标时表示,要“经销商渠道下沉”,拓展零售渠道。2020年报披露,公司的经销门店合计仅为670家,到2021年底,经销门店数已升至13000家。截至2022年上半年,公司已拥有各类加盟经销商20000余家。

  经销商数量的快速增加,源于经销商模式的变革。信息显示,江山欧派取消了独立代理的专卖店模式,推广门店经销商、家装经销商(即家装公司)同步开拓的业务模式。

  但经销商带来的营收增速,远不及门店数量增速。数据显示,2020年,江山欧派零售渠道实现营业收入2.47亿元,同比增长12.95%;2021年,经销商渠道实现营业收入6.93亿元,同比增长180.57%,而同期的门店数量同比增速远高于此。

  分析认为,近年整个木门线下经销渠道销量下滑,为行业普遍现象。如果测算江门欧派的单店收入,可以看出下滑明显。数据显示,2017年,公司单店平均收入为48.18万元,2019年降至36.33万元,到2021年,该数值降至5.33万元。

  为拓展渠道,江山欧派的推广费用近年增幅较大。年报数据显示,2021年,该公司销售费用为2.64亿元,同比增长48.42%。今年上半年,公司销售费用为1.70亿元,再次同比大幅增长35.41%。

  受成本支出大幅增长影响,江山欧派经销商渠道的毛利率也出现下降,2021年公司经销商渠道毛利率为21.83%,同比降2.36%。同行业中,梦天家居603216)和千川木门的毛利率均超过30%。

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